RBS看2016年市场十大关键：小心*治风险打破“QE无止境”神话-华尔街见闻
随着2016年的临近，苏格兰皇家银行（RBS）在列出的2016年市场十大关键中警告称，*治风险可能打破QE无止境的神话。对于中国，RBS认为不太可能会有大规模刺激，相反，旨在重组地方*府、金融业、国企以及打击贪腐的长期性改革可能会陆续出台。以下是RBS对2016年的十大核心看法：1.货币*策空间有限，央行家们明年会面临考验。基于货币刺激和缺乏其他措施的经济均衡是脆弱和反复的。央行的资产负债表不可能无止境地扩张，前瞻声明也不可能以资产价格为目标而又不损害央行信誉。投资者越来越担忧央行的信誉，进一步刺激的有效性（日本央行、欧洲央行），以及逆转货币*策的能力（美联储、英国央行）。2. 财*刺激、改革和投资仍然不足。结果是，欧洲和日本迎来更多QE，美国和英国货币*策的逆转幅度非常小。我们预计欧洲央行会在12月扩大QE，并延长QE的实施期限，同时扩大资产购买的对象。我们认为日本央行会继续扩大其资产负债表。相反地，鉴于缺乏资产负债表的去杠杆或者重新加杠杆，哪怕在美国和英国这样被认为实施的成功的地区，退出QE也是很困难的。我们的经济学家预计，美联储将自12月开始加息，并于2016年底以1.5%的利率结束加息，而英国央行将在2016年8月开始加息。我们认为，欧洲央行QE2的影响将是暂时的，如同QE1一样，因为欧元区经济中持续存在结构性问题。欧洲央行的数据显示，尽管外围-核心国家的金融价差收敛了，但是投资者和贷款规模却在下降。美国和欧洲实现继续复苏的机会分别在于基建投资和改革。但是我们所见到的不是规模太小就是太晚了。3. 更多的QE意味着央行在资产市场的份额会进一步提升。欧洲央行已经购买了大部分自由流动的欧洲担保债券，日本央行对部分股票ETF的持有量达到了半数。如果不发行新国债，欧洲央行QE的资产购买需求将达到债券供应的2倍。这意味着欧洲央行将不得不寻求更多的资产（地方性债券、企业债券），或者投资者获得的收益率会被挤压的更低或转而寻求其他资产。但是，鉴于投资监管规定的存在，不是每个投资者都可以随意在不同资产之间切换的：有些机构将必须适应更低的收益率。4. 市场流动性会进一步下降，这也是由于央行购买资产。这既会减少可购买的自由流动资产，也会减少驱动价格变化的因素。监管也将继续弱化交易所做市商的能力。5. 中国的优先任务是改革，而非刺激：经济放缓会持续。不太可能会有大规模刺激，相反，旨在重组地方*府、金融业、国企以及打击贪腐的长期性的一系列改革可能会出台。 如有必要，中国决策者还有降息、降准或者外储等工具可以用来平滑经济。但是相较于中国经济将长达数年的调整期，可使用的工具并没有看上去的那么多。6. 依赖中国的经济体将会受伤，尤其是巴西和澳大利亚。巴西是新兴市场国家中最为脆弱的，同时面临中国、美元债务和*治风险。仍被视为安全港的澳大利亚正处于楼市十分火爆和出口完全依赖中国的局面。7. 银行将需要在低利率环境下生存。更多的颠覆性创新冲击和行业整合正在路上。这将会对投资银行主要的商业模式和盈利能力低的银行构成挑战。我们在银行业兼并上看到一些机会，例如意大利银行popolari。我们在做多银行，但是避免做多投资银行和对新兴市场有较大风险曝露的银行。8. 资产管理公司：流动性最优策略，跟被动投资策略说再见。在资管行业我们也看到了破坏性创新带来的冲击。被动投资策略将会被ETF取代。积极投资策略将越来越脱离基准指数。我们认为流动性最优策略是建立更加有效的投资组合的方法。9. 深化资本市场（改革）是解决方案的一部分，但是仍然远在天边。一个更加灵活的金融系统允许债务以更快速度和更高效率重组，可以帮助经济体更快地从资产负债表衰退中摆脱出来。尽管联合国呼吁建立一个主权债务重组的框架，但是希腊的债务重组将继续以纯*治决定的形式呈现，并且还会被延迟。10. 眼下的均衡是建立在QE会无限制地实施下去的基础上的，然而*治风险可能成为转折点。*治风险可能打破无限QE预期带来的均衡。鉴于欧洲的*治局势、高企的年轻人失业率与激进*派的崛起，与日本不同，欧洲无法毫发无损地从失去的十年中走出来。 （更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)